2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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