金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)2黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月1年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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