事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看trong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(lu有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)